A interação entre as políticas monetária, cambial e fiscal
O debate econômico contemporâneo tem trazido novamente à tona uma questão antiga, mas ainda atual: até que ponto um país é realmente autônomo para conduzir sua política econômica em um mundo financeiramente integrado?
Esse tema ganha destaque especialmente nos períodos em que o Comitê de Política Monetária (Copom) divulga decisões sobre a taxa básica de juros. Nesses momentos, cresce o interesse em compreender como a política monetária se relaciona com as políticas cambial e fiscal.
Mais do que discutir apenas juros, o foco está nos limites dessa interação. Ou seja: até onde o Estado e as autoridades monetárias podem agir de forma independente ao administrar inflação, câmbio, gastos públicos e fluxo de capitais.
A origem do debate: Keynes e o sistema monetário internacional
No início do século XX, o economista John Maynard Keynes já apontava um dilema central: seria difícil, ao mesmo tempo, manter a estabilidade da moeda, controlar os juros internos e permitir a livre circulação de capitais.
Na época do Padrão Ouro, os países mantinham taxas de câmbio fixas e alta mobilidade financeira. Nesse contexto, a autonomia econômica era limitada, pois as decisões internas dependiam do equilíbrio internacional.
Com o passar do tempo, especialmente após a Segunda Guerra Mundial, os países passaram a adotar controles sobre o capital. Isso trouxe novos elementos ao debate.
O trilema de Mundell-Fleming: três escolhas, dois caminhos
Na década de 1960, os economistas Mundell e Fleming desenvolveram o chamado “trilema macroeconômico”, também conhecido como “tríade impossível”.
Segundo essa teoria, um país não consegue manter simultaneamente:
- Livre circulação de capitais;
- Taxa de câmbio fixa;
- Autonomia da política monetária.
Na prática, apenas dois desses três objetivos podem coexistir.
Isso significa que:
- Se o país quer câmbio fixo e política monetária independente, precisa controlar o capital.
- Se quer câmbio fixo e capital livre, perde autonomia sobre os juros.
- Se quer capital livre e autonomia monetária, precisa aceitar câmbio flutuante.
Cada país escolhe sua posição dentro dessas possibilidades, de acordo com seus objetivos econômicos.
O novo dilema: a influência do sistema financeiro global
Nos últimos anos, esse modelo passou a ser questionado por novas pesquisas, especialmente após a crise financeira de 2008.
As economistas Hélène Rey e Evgenia Passari demonstraram que, mesmo países com câmbio flutuante e capital livre, ainda sofrem forte influência externa.
Elas identificaram a existência de um “ciclo financeiro global”, caracterizado por:
- Movimentação conjunta de capitais;
- Expansão do crédito;
- Aumento da alavancagem bancária;
- Valorização de ativos financeiros.
Esse ciclo é fortemente influenciado pela política monetária dos Estados Unidos, especialmente pelo papel do dólar como moeda internacional.
Assim, mesmo que um país mantenha seus juros internos estáveis, suas condições financeiras podem ser afetadas por decisões do Federal Reserve.
A limitação da autonomia monetária
Estudos mostram que alterações nos juros dos EUA impactam diretamente taxas de financiamento em outros países, como Canadá, Reino Unido e Nova Zelândia.
Isso indica que, na prática, a autonomia monetária é menor do que se imaginava.
Dessa forma, o antigo trilema passa a se aproximar de um novo dilema:
- Ou o país mantém sua economia aberta aos fluxos internacionais;
- Ou preserva maior controle sobre suas condições financeiras internas.
Manter as duas coisas ao mesmo tempo tornou-se cada vez mais difícil.
Instrumentos de proteção: medidas macroprudenciais e controle de capital
Diante desse cenário, especialistas apontam alguns mecanismos para preservar parte da autonomia nacional.
Entre eles, destacam-se:
Medidas macroprudenciais
São regras destinadas a reduzir riscos no sistema financeiro. No Brasil, um exemplo são os Adicionais de Capital Principal (ACP), previstos na Resolução CMN nº 4.958/2021, que exigem maior capital dos bancos em determinados contextos.
Essas medidas ajudam a evitar crises e excessos de crédito.
Controle de capital
Outra ferramenta é a regulação dos fluxos financeiros internacionais, como ocorre por meio do IOF (Imposto sobre Operações Financeiras), que incide sobre operações de câmbio, crédito e investimentos.
Esse instrumento pode ser usado para reduzir movimentos especulativos e proteger a estabilidade econômica.
POR: JOTA
